합병 대가로 USAR 보통주 382만 주 발행…자문사 가치 평가 및 프로젝트 전망 공개
이번 추가 공시는 합병 발표 이후 TMRC 주주들이 제기한 소송 및 정보 공개 요구에 대응하기 위한 것이다. 공시에 따르면 지난 2026년 7월 7일과 8일 뉴욕주 대법원에 TMRC 주주들이 각각 제기한 두 건의 소송(Anthony Malone v. Texas Mineral Resources Corp. et al. 및 Nathan Turner v. Texas Mineral Resources Corp. et al.)이 접수됐다. TMRC와 USA 레어 어스는 법적으로 추가 공시 의무가 없다는 입장이지만, 합병 지연 리스크를 방지하고 소송 비용 및 불확실성을 최소화하기 위해 이번 추가 정보를 공개하기로 결정했다.
공개된 추가 정보에는 TMRC 경영진이 지난 2026년 2월 26일 작성한 '라운드 톱 프로젝트(Round Top Project)'의 미래 재무 전망이 포함됐다. 전망치에 따르면 라운드 톱 프로젝트는 2027년과 2028년에는 매출이 발생하지 않으며, 각각 4억 5,500만 달러와 8억 4,500만 달러의 자본지출(CapEx)이 발생해 무레버리지 자유현금흐름은 각각 마이너스(-) 4억 5,500만 달러, 마이너스(-) 8억 4,500만 달러를 기록할 것으로 예상됐다. 이후 생산이 시작되는 2029년부터 2032년까지는 매년 7억 9,400만 달러의 총매출과 4억 2,700만 달러의 현금흐름, 3억 9,700만 달러의 무레버리지 자유현금흐름을 기록할 것으로 전망됐다. 이 프로젝트의 총 초기 자본지출은 13억 달러, 연간 유지 자본지출은 3,000만 달러, 연간 운영 비용은 2,267만 달러로 가정됐다.
TMRC의 금융자문사인 로스 캐피털 파트너스(Roth Capital Partners, LLC, 이하 로스)가 수행한 가치 평가 분석 결과도 상세히 공개됐다. 로스는 USA 레어 어스의 주당 내재 가치를 산출하기 위해 할인현금흐름(DCF) 분석을 적용했다. USA 레어 어스의 무레버리지 세후 자유현금흐름은 2026년 마이너스(-) 6,980만 달러, 2027년 마이너스(-) 1억 7,870만 달러, 2028년 마이너스(-) 3억 5,040만 달러, 2029년 마이너스(-) 8,330만 달러를 기록한 뒤 2030년에 3억 870만 달러로 흑자 전환할 것으로 추정됐다. 가중평균자본비용(WACC) 13.8%~17.8%와 2030년 예상 EBITDA 9억 6,600만 달러에 멀티플 11.7배~15.7배를 적용한 결과, USA 레어 어스의 주당 내재 가치는 30.15달러에서 43.61달러 사이로 평가됐다. 이는 평가 기준일인 2026년 3월 3일의 주가인 19.42달러 대비 프리미엄이 반영된 수준이다.
또한 로스는 라이나스 레어 어스, MP 머티리얼즈 등 비교 대상 기업들의 멀티플을 활용해 가치 평가를 진행했다. USA 레어 어스의 2027년 예상 매출 2억 8,100만 달러에 매출 멀티플 5.1배~9.8배를 적용해 도출한 주당 내재 가치는 14.95달러에서 20.89달러였다. 라운드 톱 프로젝트에 대한 순자산가치(NAV) 분석에서는 할인율 10%~20%와 가격 대 NAV 멀티플 0.08배~0.88배를 적용해 TMRC의 조정 NAV 주당 가치를 0.07달러에서 1.39달러로 산출했다.
TMRC는 이번 합병 의견서 제공 대가로 로스에 35만 달러의 현금을 지급했다. 이와 별개로 합병이 성공적으로 완료될 경우 로스는 합병 총 대가의 0.75%에 해당하는 자문 수수료를 현금으로 지급받게 된다. 이는 지난 2026년 6월 18일 USA 레어 어스의 종가 기준으로 계산했을 때 70만 6,551달러에 달하는 규모다. 로스는 과거에도 USA 레어 어스와 거래 관계가 있었으며, 지난 2025년 4월 USA 레어 어스의 7,500만 달러 규모 사모펀딩에서 공동 주선인으로 참여해 약 45만 달러의 수수료를 받은 바 있다.
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