역대 최대 규모 인수합병…연간 알루미나 생산량 53%·알루미늄 37% 확대 전망
알코아는 이번 인수를 통해 생산 능력을 대폭 확대하고 글로벌 시장에서의 입지를 강화할 계획이다. 거래가 완료되면 알코아의 연간 알루미나 생산 능력은 약 520만 메트릭톤 증가해 프로포마(Pro-forma) 기준 53% 늘어나게 된다. 1차 알루미늄 생산 능력 또한 약 90만 메트릭톤이 추가되어 기존 대비 37% 증가할 전망이다. 알코아는 이번 인수로 순현재가치(NPV) 기준 약 9억 달러의 시너지 효과를 기대하고 있으며, 거래 종결 후 첫해에만 연간 약 5,000만 달러의 비용 절감이 가능할 것으로 보고 있다.
이번 거래에는 독특한 재무적 장치들이 포함됐다. 먼저 '락트박스(Locked-box)' 구조를 도입해 2026년 4월 1일 이후 인수 자산에서 발생한 현금 흐름을 알코아에 귀속시키기로 했다. 알코아는 2026년 6월 30일 기준 락트박스에 2억 달러 이상의 현금이 쌓여 있는 것으로 추정하며, 이 금액은 최종 인수 대금에서 차감된다. 반면, 사우스32 주주 승인이 예상되는 10월 또는 11월 이후부터는 현금 대금 31억 달러에 대해 연 5%의 '티킹 피(Ticking fee)'를 사우스32에 지급해야 한다. 알코아는 거래 종결 시점에 지급할 티킹 피 총액을 약 8,000만 달러에서 1억 달러 수준으로 예상하고 있다.
또한 시장 가격 변동에 따른 리스크를 분담하기 위해 조건부가격청구권(CVR) 계약도 체결했다. 알루미나나 알루미늄 가격이 합의된 기준을 초과할 경우, 사우스32는 4년간 최대 7억 5,000만 달러 한도 내에서 가격 상승에 따른 이익의 일부를 공유받게 된다. 반대로 시장 가격이 하락할 경우 알코아의 리스크 노출을 줄여주는 구조다.
인수 이후 주가 변동성을 최소화하기 위한 안전장치도 마련됐다. 사우스32 주주들에게 배분되지 않고 남은 알코아 주식은 시장에 순차적으로 매각되어야 하며, 계약에 따라 거래 완료 후 3개월 동안 사우스32는 일평균 거래량의 20%를 초과해 알코아 주식을 매각할 수 없다. 알코아는 인수 후 부채 비율을 통제해 레버리지 비율을 최근 가격 기준 2.0배 이하로 유지할 방침이다. 국제 신용평가사인 무디스(Moody's)와 S&P는 이번 합병안을 바탕으로 알코아의 현재 신용등급과 전망을 그대로 유지했다.
알코아는 향후 10년간 중국 외 지역에서 1차 알루미늄 수요가 약 700만 메트릭톤, 알루미나 수요가 약 1,800만 메트릭톤 증가할 것으로 전망했다. 회사 측은 신규 제련소 및 정련소를 직접 건설하는 비용이 과거보다 크게 상승한 상황에서, 이미 가동 중인 대규모 우량 자산을 대체 원가보다 현저히 낮은 가치에 인수함으로써 장기적인 성장 기반을 확보하게 됐다고 설명했다.
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