템퍼스 AI 제시가 네 차례 올려 주당 16.25달러 합의…독자 경영 땐 2029년 말까지 누적 영업손실 약 3억 달러 전망
자료에 따르면 이사회는 템퍼스 AI의 주당 16.25달러 인수 대가가 퍼스널리스 주주에게 가치와 확실성, 향후 상승 여력을 가장 매력적으로 결합한 방안이라고 만장일치로 판단했다. 자료가 제시한 이번 거래의 내재 주식가치는 19억 2000만 달러, 내재 기업가치는 17억 900만 달러다. 회사는 이번 거래가 역대 상장 특수진단 기업 거래 가운데 세 번째로 크고, 미세잔존질환(MRD) 분야 거래로는 최대 규모라고 밝혔다.
독자 경영 시 자금 소요와 손실 전망
퍼스널리스는 독립 기업으로 남을 경우 2026년 하반기부터 2029년 말까지 누적 영업손실(EBIT)이 약 3억 달러에 이르고, 그 이후에야 첫 흑자 전환이 예상된다고 밝혔다. 진행 중인 연구개발과 상업화 확대에 상당한 단기 현금 소진이 필요하며, 독자 경영 기업이 흑자를 낼 수 있다는 확실성도 없다고 덧붙였다.자료는 경영진 계획상 독자 경영에는 약 5억 2500만 달러의 지분 희석성 신규 자금이 필요하다고 제시했다. 이는 거래 이전 주식가치(14억 8900만 달러)의 35%에 해당하는 규모다. 추가 증자가 없으면 2028년 말 현금이 약 1600만 달러만 남는다는 설명이다.
회사는 모더나(Moderna)와 머크(Merck)의 개인 맞춤형 암 백신 인티스메란 오토진 관련 매출이 임상 결과 발표 이전부터 경영진 전망에 100% 확률로 반영돼 있었다고 밝혔다. 경영진 기본 전망은 2034년 검체 21만 건, 검사당 1000달러를 가정했다. 자료는 또 템퍼스 AI가 10월 7일 모더나·머크와 이 백신의 잠재적 상업화를 지원하는 다년 협력 확대를 발표했으며, 퍼스널리스는 이 백신의 상업 파트너로서 명시적인 향후 권리를 갖고 있지 않다고 설명했다.
매각 절차와 인수가 협상 경과
이사회는 템퍼스 AI 외에 증권신고서(S-4)에서 A사·B사·C사로 지칭된 업체와 머크를 대상으로 매각 절차를 진행했다. B사는 시장가 대비 의미 있는 프리미엄을 제시하지 못해 7월 10일 철회했고, C사와 약 13% 주주인 머크는 거래를 추진하지 않기로 했다. 머크는 7월 20일 템퍼스 AI와의 합병을 지지하는 의결권 지지 계약(voting agreement)을 체결했으며, 대상 주식은 1404만 5000주(13.1%)다.템퍼스 AI는 협상 과정에서 제시가를 네 차례 올려 주당 9.00달러에서 16.25달러까지 높였다. 템퍼스 AI는 15.00달러가 최대치라며 물러났다가, 이사회가 목표로 제시한 17.50달러에 대한 역제안으로 16.25달러를 내놓았다. A사는 구두로 주당 18.00~20.75달러까지 언급한 뒤 17.00달러를 최종 제안으로 제시했으나, 이사회는 장기간의 반독점 심사 가능성과 C사의 경영권 변경 보호조항 포기가 계약 체결 조건이라는 점을 위험 요인으로 봤다.
이사회는 A사의 17.00달러 제안에 자본비용 17.75%를 적용해 템퍼스 AI 거래보다 종결이 6개월·12개월·18개월 늦어지는 경우를 할인한 결과 각각 15.65달러, 14.45달러, 13.30달러로 평가했다. 16.25달러는 센터뷰(Centerview)의 현금흐름할인(DCF) 가치 범위(11.05~16.75달러) 상단에 근접하고, TD 코웬(TD Cowen)의 범위(10.56~12.65달러)를 웃돈다고 자료는 설명했다.
가격 보호 장치와 밸류에이션
합병 대가는 템퍼스 AI 주식이며, 템퍼스 AI는 종결 3영업일 전까지 대가의 최대 50%를 현금으로 지급하는 방식을 선택할 수 있다. 템퍼스 AI 주가가 48.42달러(하한가)를 넘으면 주당 가치가 16.25달러로 고정되고, 48.42달러 이하이면 교환비율이 0.3356으로 고정된다. 이사회는 칼라(collar)에 상한을 둔 양방향 구조를 여러 차례 요구했으나 템퍼스 AI가 거부했다.종결 시점의 템퍼스 AI 주가가 종결일 이전 15일 거래량가중평균가격(VWAP) 기준으로 46.00달러 미만이면 퍼스널리스가 계약을 해지할 수 있다. 자료는 거래 발표 당시 템퍼스 AI 주가가 이 해지 기준가 아래로 떨어졌다고 밝혔다.
자료가 제시한 기업가치 대비 2026년 예상 매출(9000만 달러) 배수는 18.90배, 2027년 예상 매출(1억 4300만 달러) 배수는 11.96배다. 향후 12개월 예상 매출 기준으로는 15.2배로, 센터뷰와 TD 코웬이 집계한 선례 거래 중간값 6.3배의 약 2.4배라고 회사는 설명했다. 인수가는 발표 전 무영향 주가 14.68달러보다 11% 높고, 발표 당시 증권사 7곳 중 5곳의 목표주가를 웃돌았다.
퍼스널리스는 미국 캘리포니아주 프리몬트에 본사를 둔 암 유전체 기업으로, 종양 정보 기반 초고감도 MRD 검사인 넥스트 퍼스널 Dx(NeXT Personal Dx)를 보유하고 있다. 일리노이주 시카고에 본사를 둔 헬스케어 기술 기업 템퍼스 AI는 2023년 11월부터 이 검사의 상업화 파트너를 맡고 있다.
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박노중 데이터투자 기자 netpark@datatooza.com
