美 메디케어 매출 비중 5~6% 추정…키트루다SC 전환 확대 전망
엄민용 신한투자증권 연구위원은 이날 보고서에서 키트루다의 미국 메디케어 약가가 60% 인하되고 SC 제형 전환율이 40%에 도달하는 상황을 가정했다. 여기에 로열티율 2%를 적용하면 알테오젠의 연간 로열티 감소액은 약 288억원으로 추산된다. 이는 2029년 예상 키트루다SC 로열티 매출 3772억원의 약 8%에 해당하는 규모다. 엄 연구위원은 약가인하에 따른 영향이 제한적인 만큼 로열티 유입은 견조하게 유지될 것으로 판단했다.
이번 분석은 미국 메디케어·메디케이드서비스센터(CMS)가 지난 5일 발표한 약가협상 최종 규칙에 따른 것이다. 새 규칙은 히알루로니다제를 첨가해 투여 경로를 변경한 SC 제형도 일정 요건에 따라 기존 정맥주사(IV) 제형과 동일한 의약품으로 판단하도록 했다. 2029년 적용 약가협상 대상 의약품은 내년 2월 1일까지 선정되며, 협상 가격은 2029년부터 적용된다.
신한투자증권은 약가인하가 적용되는 시장이 전체 키트루다 매출의 일부인 메디케어 영역에 한정된다는 점에 주목했다. 미국 외 시장의 매출과 상업보험 시장 등을 고려하면 전체 매출에 미치는 영향은 상대적으로 작다는 설명이다. 특히 MSD가 추진하는 SC 제형 전환이 확대되면서 알테오젠의 로열티 기반도 성장할 것으로 내다봤다.
약가인하 적용 기간 역시 제한적일 가능성이 있다고 분석했다. 키트루다 정맥주사 제형의 바이오시밀러가 출시되고 실제 판매가 확인되면 규정에 따라 약가협상 대상에서 제외될 수 있기 때문이다. 신한투자증권은 바이오시밀러 출시 시점에 따라 약가인하가 적용되는 기간이 달라질 것으로 예상했다.
신한투자증권은 알테오젠의 목표주가를 43만원으로 하향 조정하면서도 투자의견 '매수'와 제약·바이오 업종 내 최선호주 의견을 유지했다. 이번 목표주가 하향은 실적 추정치 변경이 아닌 기업가치 평가에 적용하는 영구성장률 조정에 따른 것이다. 엄 연구위원은 미국 약가협상 관련 우려가 주가에 과도하게 반영됐다고 평가하며, 추가 기술이전 계약과 실적 성장이 이어질 것으로 전망했다.
이명기 데이터투자 기자 dding931223@datatooza.com
