25일 미국 증권거래위원회에 따르면 모닝스타는 현재 주주, 잠재적 주주 및 기타 이해관계자들이 서면으로 질문을 보내도록 권장하며, 이에 대한 서면 답변을 주기적으로 제공한다. 2025년 11월 5일까지 접수된 질문에 대한 답변이 포함되어 있다. 질문을 제출하고자 하는 경우, investors@morningstar.com으로 이메일을 보내거나 모닝스타, 투자자 관계, 22 W. Washington St., Chicago, IL 60602로 서신을 보내면 된다.
비 GAAP 측정치 사용이 투자자 질문 및 답변에서는 조정된 운영 수익 및 자유 현금 흐름을 포함한 비 GAAP 재무 측정치를 참조한다. 비 GAAP 재무 측정치의 조정은 https://shareholders.morningstar.com/financials-stock-info/key-financials/default.aspx에서 확인할 수 있다.
1. 회사는 AI 능력의 지속적인 발전에 따라 가장 큰 기회가 어디에 있다고 생각하는가? 2025년 3분기 CEO 서한 및 2025년 11월 5일 투자자 질문에 대한 답변에서 설명한 바와 같이, 우리의 AI 전략은 세 가지 영역에 집중하고 있다. 차별화된 데이터 및 지적 재산(IP) 제공, 제품의 통찰력 도출 속도 가속화, 팀의 운영 우수성 향상이다. 우리는 IP를 창출하고 이를 복제하기 어려운 데이터와 결합하는 오랜 역사를 가지고 있으며, 이러한 능력을 최신 AI 기술과 결합하여 승자로 자리매김할 것이라고 믿는다.우리는 기술을 활용하여 계산, 평가 및 기타 독점 방법론을 개선할 계획이다.
2. 모닝스타는 2025년 3분기에 순 헤드카운트 성장을 기록하며 90명의 FTE를 추가했다. 이 중 비유기적 조치와 관련된 부분은 얼마나 되는가? 헤드카운트 관리는 경영진이 마진을 개선하기 위해 사용한 지렛대 중 하나이다. 앞으로 얼마나 더 줄일 수 있으며, 주주들이 오랜 기간 동안 기대해온 높은 수익 성장률을 달성할 수 있을까? 2025년 3분기 모닝스타의 헤드카운트는 90명 증가했다.
이 증가는 주로 모닝스타 크레딧과 PitchBook의 헤드카운트 증가에 의해 발생했으며, 이는 해당 부문에서의 성장을 지원하기 위한 것이다. 반면, 미국 턴키 자산 관리 플랫폼(TAMP)에서 AssetMark로의 자산 전환 완료와 모닝스타 오피스의 지속적인 종료로 인해 모닝스타 웰스의 헤드카운트는 감소했다. 우리는 향후 헤드카운트에 대한 가이드를 제공하지 않는다.우리는 수익성 있는 성장을 추진하는 데 집중하고 있다.
3. 국제 웰스 플랫폼과 이 사업의 중기 잠재력에 대한 더 많은 지표를 공유할 수 있는가? 수익 및 마진 잠재력 관점에서 어떤 KPI를 투자자들이 모니터링해야 하는가? 우리는 수익이나 마진에 대한 가이드를 제공하지 않지만, 국제 웰스 플랫폼의 중기 수익 성장 기회에 대해 낙관적이다. 이 플랫폼은 영국의 대형 경쟁자들로부터 시장 점유율을 확보했으며, 기존 고객에게 모닝스타 모델과 펀드를 교차 판매하는 데도 성공을 거두었다.
우리는 모닝스타 모델 포트폴리오와 국제 웰스 플랫폼의 총 자산을 집계하여 보고하며, 분기별 실적 발표 및 10-Q 및 10-K에서 흐름 추세에 대한 정성적 코멘트를 제공한다. 공개되지 않지만, 우리는 비즈니스 건강을 평가하기 위해 사용되는 내부 지표로는 고문 수, 신규 고문 수, 활성 고문 수, 계좌 수 및 신규 계좌 수가 있다. 우리는 시간이 지남에 따라 전체 모닝스타 웰스 플랫폼의 수익성을 지속적으로 증가시키는 데 집중하고 있다.
4. 투자 관리에서 암시된 기준 포인트 수수료가 2025년 3분기에 이렇게 많이 하락한 이유는 무엇인가? 이는 AssetMark 거래와 관련이 있는가? 2024년 12월에 미국 TAMP 자산을 매각한 이후, 우리는 더 이상 플랫폼 수수료를 징수하지 않는다. 따라서 2025년 3분기와 2024년 3분기를 비교할 때 보고된 수익 및 관리 및 자문 자산(AUMA)에서 계산된 암시적 수수료의 감소는 예상되었다.
5. AssetMark로의 AuM 전환 결과로 인해 $35백만의 지급을 언제 인식할 것인가? 이는 2025년 4분기에 이루어질 것이며, 모닝스타는 이를 어떻게 회계 처리할 것인가? 모닝스타는 2024년 AssetMark에 미국 TAMP 자산을 매각하는 일환으로, 2025년 12월 1일까지 전환된 고객의 순 유입에 따라 AssetMark로부터 지급을 받을 권리가 있다.
6. 경영진은 데이터의 해자와 가격 책정 능력을 어떻게 평가하는가? (0-10의 척도로) 어떤 제품이 이 척도에서 가장 높은 순위를 차지하는가? 우리는 비즈니스 전반에 걸쳐 상당한 데이터 해자를 가지고 있다고 믿는다. PitchBook 및 더 넓은 비즈니스에 대한 유사한 질문에 대한 답변에서 설명한 바와 같이, 우리는 우리의 해자가 신뢰성과 산업 수용, 체계적이고 확장 가능한 방식으로 데이터를 수집하는 우위, 데이터의 풍부함 및 차별화된 IP, 고객 계약을 통해 데이터를 보호하기 위한 거버넌스에 기반하고 있다고 믿는다.우리는 가격을 정기적으로 검토하고 제공되는 추가 가치 및 입력 비용에 따라 조정한다.
7. 회사는 유동성을 활용하는 데 어떤 유연성을 가지고 있으며, 더 큰 자본 배분을 위해 추가 레버리지를 취하는 것에 대한 편안함은 어떤가? 추가 부채로 자사주 매입을 자금 조달하는 철학은 무엇인가? CRSP 인수가 4분기에 마무리되면서, Kunal이 3분기 서한에서 언급한 주식 매입 기회는 제한된 자유 현금 흐름을 가진 시점에 발생하고 있다. 우리는 비즈니스에 유연성을 제공하기 위해 강력한 대차대조표를 유지하는 데 집중하고 있다.
목표 레버리지 비율을 공유하지는 않지만, 우리는 부채 계약 하에서 상당한 여유가 있으며, 최근 몇 년 동안 보아온 레버리지 비율에 대해 편안함을 느끼고 있다. 자본 배분 우선순위에 부합하는 자본을 배치할 기회를 보게 되면 계속 그렇게 할 것이다. 자사주 매입은 자본 배분 접근 방식의 중요한 구성 요소이며, 우리는 내재 가치를 평가할 때 매력적인 평가를 믿는 경우 자사주를 기회적으로 매입해왔다.우리는 2025년에 자사주를 적극적으로 매입했다.
2025년 3분기 보고서에서 우리는 2025년 10월 28일까지 1,873,729주를 매입했으며, 총액은 4억 8,700만 달러로, 2024년 12월 31일 기준으로 발행 주식의 4.4%에 해당한다. 이사회는 향후 3년 동안 10억 달러의 추가 자사주 매입 권한을 승인했으며, 이는 2025년 11월 24일 기준 주가로 480만 주에 해당하며, 2025년 10월 24일 기준 발행 주식의 11.6%에 해당한다.
8. PitchBook의 데이터 중 얼마나 많은 부분이 시장 참여자로부터 수집되며, 웹 스크래핑 또는 공개적으로 이용 가능한 데이터는 얼마나 되는가? 시장 참여자로부터 구체적으로 어떤 데이터가 소싱되는가? PitchBook 고객에게 가장 높은 가치의 데이터는 일반적으로 시장 참여자로부터 오는가, 아니면 웹 스크래핑을 통해 오는가? PitchBook은 설립 이후 데이터 수집 및 혁신의 선두주자로, 데이터 운영의 규모, 속도 및 정제를 위해 기계 학습 및 AI를 사용하고 있다.
우리의 하이브리드 AI + HI(인간 지능) 모델은 AI 기반의 수집, 분류 및 해결을 결합하고, 글로벌 연구 팀이 수행하는 검증 및 1차 연구와 함께 작동한다. 이 접근 방식은 수백 개의 비공식 출처에서 데이터를 소싱하고 구조화하여 고객에게 맥락적으로 관련 있고 실행 가능한 방식으로 제공할 수 있게 한다. 우리는 시장 참여자로부터 직접 소싱된 데이터의 비율을 공개하지 않지만, 우리가 가장 높은 가치의 정보라고 믿는 많은 데이터는 1차 연구 프로세스를 통해 수집된 독점 데이터 세트에서 온다.9. 2025년 3분기 PitchBook 라이센스 감소는 라이센스 합리화 때문이었다.
대형 고객들이 라이센스를 합리화하는 이유는 무엇인가? 이는 총 계약 가치 기준 및 라이센스 기준에서 어떤 수익 영향을 미치는가? 최근 대형 기업 갱신과 관련된 사용자 목록의 합리화 영향을 제외하면 2025년 3분기 PitchBook 라이센스 성장은 어땠을까? 2025년 3분기 PitchBook 라이센스 사용자 수는 113,453명으로, 2025년 2분기 대비 2.5% 감소했다.이 순 감소는 특정 대형 고객의 라이센스 합리화에 의해 주로 발생했다.
계약 기간 동안 무제한 기업 라이센스를 보유한 기업은 즉각적인 비용 증가 없이 사용자를 추가할 수 있어 라이센스 사용자 수가 증가하게 된다. 우리는 계약 가격 책정 시 사용자 수를 고려하며, 그 결과 갱신 시 라이센스 사용자의 합리화가 발생할 수 있으며, 이는 관련 라이센스 사용자 수의 감소로 이어질 수 있다. 라이센스 사용자 수의 추세를 이해하기 위해서는 12개월 기준으로 평가하는 것이 좋다.우리는 올해 별도의 질문에서 연간 추세를 다룬다.
10. PitchBook의 판매 성장 둔화는 시장 데이터/워크스테이션 제공업체의 성과와 일치하지 않는 것 같다. 이 둔화의 원인은 무엇인가? 핵심 투자자 또는 기업 고객 간의 판매 성장이 둔화되고 있는가? 고객 이탈, 순 확장 거래 감소, 신규 고객의 성장 둔화 때문인가? 2025년 3분기 현재 PitchBook 라이센스 성장은 사실상 연간 변동이 없으며, 2025년 2분기 6.3% 성장과 이전 분기들의 두 자릿수 성장과 비교된다.
라이센스 수가 연간 기준으로 증가하지 않는 이유는 무엇인가? 거래 활동이 개선되고 있음에도 불구하고 성장 추세가 악화되는 이유는 무엇인가? 6-7%의 시장 점유율을 보유하고 있는 상황에서 연간 변동이 없는 라이센스 성장을 어떻게 설명할 수 있는가? PitchBook이 성장할 수 있는 큰 기회가 있음에도 불구하고 라이센스가 증가하지 않는 이유는 무엇인가? 2025년 2분기와 3분기 동안 우리는 핵심 고객 그룹에 의해 수익 성장이 계속되었지만, 사용 사례가 제한된 기업 고객들 사이에서 높은 이탈률이 발생했다.
이 세그먼트의 이탈률은 PitchBook 비즈니스 전반의 수준보다 높으며, 시장 환경의 지속적인 불확실성을 반영한다. 다행히도 기업 이탈률은 안정화 조짐을 보이고 있다. 핵심 고객 세그먼트의 순 수익 갱신률은 일반적으로 더 강하지만, 최근 몇 분기 동안 증가한 이탈률과 확장 압력이 수익 성장 둔화에 기여하고 있다. 신규 비즈니스 성장 둔화도 기여했으며, 가장 큰 감소는 기업 고객 세그먼트에서 발생했다.
이러한 광범위한 추세는 신규 로고 및 관련 라이센스의 추가가 이탈로 인해 대부분 상쇄되었음을 반영한다. 그럼에도 불구하고, 우리는 같은 기간 동안 고객이 PitchBook 플랫폼과의 관계를 심화함에 따라 연간 계약 가치(ACV)가 증가하고 있음을 계속해서 확인하고 있다. ACV 추세는 라이센스 사용자 수에 영향을 미치지 않는 우리의 직접 데이터 비즈니스의 성장도 포함된다.
수익 및 라이센스 사용자 성장 추세의 근본적인 원인은 시장 환경과 고객 기반의 최근 추세를 포함한다. 거래 활동이 최근 저점에서 개선되었지만, 이전의 최고 수준으로 돌아오지 않았으며, 그 당시 우리는 사모펀드, 벤처 캐피탈 및 M&A 회사에서 더 높은 성장 및 라이센스 확장을 보았다. 동시에, 고객 및 잠재 고객의 판매 주기가 연장되고 있으며, 기업들이 더 적은 자원으로 더 많은 일을 하려 하고 데이터 및 인공지능 전략을 명확히 하기 위한 지속적인 노력을 하고 있다.우리는 11월 말 응답에서 기업 고객 세그먼트의 추세에 대해 더 자세히 논의할 것이다.
11. Kunal의 2025년 3분기 주주 서한에서, 모닝스타는 PitchBook이 사모 자본 시장에서 새로운 모멘텀을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿는다. 언급했다. 이 견해에 대한 증거를 제공할 수 있는가? 이 견해에 대한 위험은 무엇이며, 거래 환경이 개선됨에 따라 PitchBook의 성장이 개선되지 않을 수 있는 이유는 무엇인가? 역사적으로 우리는 강력한 시장 활동 기간 동안, 사모펀드, 벤처 캐피탈 및 인수합병 활동이 높은 수준에서 고객 세그먼트가 PitchBook에 대한 사용 사례를 더 많이 보유하고 있음을 관찰해왔다.
Kunal은 2025년 3분기 서한에서 PitchBook이 거래 활동이 회복되기 시작함에 따라 새로운 모멘텀을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있다고 언급했다. 우리의 견해는 PitchBook의 차별화된 제공에 뿌리를 두고 있다. 비할 데 없는 데이터 깊이와 품질: 투자 라운드, 펀드 성과, 할당 및 평가에 대한 독점 데이터 세트는 수백 개의 비공식 출처에서 매일 수집된 체계적인 수집과 결합되어 경쟁자가 쉽게 복제할 수 없는 데이터 해자를 만든다.
AI + 인간 지능 모델: 우리의 하이브리드 접근 방식은 AI 기반의 수집 및 분류와 검증 및 1차 연구를 결합하여 정확성과 확장성을 지원한다. 제품 혁신 및 통찰력 도출 속도: 우리는 최근 PitchBook Navigator를 출시하여 자연어로 개인 시장 통찰력에 접근할 수 있도록 하며, 플랫폼에 생성적 AI 기능을 통합하고 있다. OpenAI 및 Anthropic와 같은 주요 LLM 제공업체와의 전략적 관계는 혁신을 더욱 가속화할 것으로 기대된다.
통합된 제공 및 유연성: 플랫폼 외에도 PitchBook은 고객의 워크플로우에 원활하게 통합되도록 설계된 API 및 데이터 피드를 제공하여 거래 소싱에서 실행에 이르기까지 다양한 사용 사례를 지원한다. 우리는 이러한 차별화 요소가 PitchBook이 AI와 같은 정보 비대칭이 높은 분야에서 새로운 모멘텀을 포착할 수 있도록 한다고 믿는다. 우리는 혁신을 통해 고객에게 더 큰 가치를 제공하는 데 집중하고 있다.
12. PitchBook 데이터 피드 비즈니스의 규모는 얼마나 되는가? 판매 및 사용 사례에 대한 실질적인 예를 제공할 수 있는가? PitchBook 직접 데이터는 PitchBook 보고 가능한 세그먼트의 작은 부분이지만 성장하고 있으며, 2025년 9월까지의 연간 수익의 높은 단일 자릿수 비율을 차지하고 있다. 이 제품은 고객이 API(응용 프로그램 프로그래밍 인터페이스) 또는 데이터 피드를 통해 PitchBook 데이터에 직접 접근할 수 있도록 한다.
13. PitchBook 라이센스 사용자 정의가 모닝스타 및 PitchBook 직원을 제외하도록 변경된 것을 보았다. 이전에 이러한 사용자를 총 사용자 수에 포함한 이유는 무엇인가? 정의 변경이 자발적이었는가, 아니면 감사인이나 규제 기관의 요청이었는가? 2025년 3분기, 우리는 PitchBook 라이센스 사용자의 정의를 업데이트하여 주로 모닝스타 및 PitchBook 사용자를 제외했다.역사적으로 우리는 PitchBook의 라이센스 사용자를 거의 조정 없이 보고했다.
2025년 3분기, 라이센스 사용자에 대한 정기 검토의 일환으로 내부 사용자 수를 합리화했다. 이 기회를 통해 제3자 라이센스 사용자에 초점을 맞춘 보고된 라이센스 사용자 수의 정의를 정제했다. 모닝스타 및 PitchBook 사용자의 역사적 포함은 보충 자료에서 언급되었으며, 우리는 업데이트된 정의에 따라 2023년 3분기부터의 분기별 시계열을 제공했다. 정의 변경은 자발적이었다.14. PitchBook의 기업 판매는 여전히 부진하다.
이는 고객들이 데이터 제품을 구매하지 않기 때문인가, 아니면 고객들이 다른 솔루션을 찾고 있기 때문인가? 지난 3년 동안 PitchBook의 승패 비율에 변화가 있었는가? 우리는 신규 고객 판매의 부진과 기업 고객 세그먼트에서의 이탈을 모두 확인했다. 이 세그먼트는 PitchBook 비즈니스에서 가장 높은 이탈률을 보이고 있다. 우리는 이 추세가 부분적으로 시장 불확실성 기간 동안 고객들이 데이터에 대한 사용 사례가 줄어들기 때문이라고 믿는다.
15. 모닝스타 직접 플랫폼에서 마진이 연간 감소한 것은 부분적으로 보상 비용 증가와 관련이 있다. 유기적 수익 성장률은 2023년 7.4%, 2024년 5.8%, 2025년 9월 30일까지 5.6%였다. 유기적 성장이 둔화되고 있는 것처럼 보이지만, 보상 비용은 목표 대비 성과가 우수하여 증가하고 있다. 2025년 3분기 모닝스타 직접 플랫폼의 조정된 운영 마진은 전년 동기 대비 1.6%포인트 감소하여 44.4%에 달했다.이 감소의 주요 원인은 세 가지이다.
높은 보상 비용, 목표 대비 성과가 우수하여 보너스 비용 증가, 상품 개선을 위한 자본화된 소프트웨어 비용 증가에 따른 감가상각 증가이다. 우리의 보너스 프로그램은 주주 가치를 창출하는 데 직접적으로 기여하는 명확한 재무 목표에 대한 실행을 보상하기 위해 설계되었다. 참가자는 그룹별 수익 및 조정된 운영 소득 목표에 대해 측정되며, 전체 회사 성과에도 노출된다.2025년 3분기에는 이러한 결합된 지표에 대한 우수한 성과를 보상했다.우리의 재무 목표는 매년 재설정된다.16. 크레딧 수익은 순증가했지만, 마진은 2분기 대비 5.1% 감소했다.감소의 이유를 설명할 수 있는가? 순비용 증가가 상당히 높았던 것 같다.
2025년 3분기 모닝스타 크레딧은 9,110만 달러의 수익, 2억 8,100만 달러의 조정된 운영 소득, 30.8%의 조정된 운영 마진을 보고했다. 이는 2025년 2분기의 8,500만 달러 수익, 3,050만 달러 조정된 운영 소득, 35.9% 조정된 운영 마진과 비교된다. 언급한 조정된 운영 소득의 마진 감소는 주로 목표 대비 성과가 특히 우수하여 보너스 비용이 증가했기 때문이다.
17. 2025년 3분기 맞춤형 모델 및 집합 투자 신탁(CIT)과 관련된 AUMA의 순 감소를 초래한 원인은 무엇인가? 우리는 2025년 3분기 맞춤형 모델/CIT 제품에 대해 455억 달러의 AUMA를 보고했으며, 이는 2025년 2분기의 504억 달러에 비해 9.7% 감소한 수치이다. 이 감소는 한 CIT 고객이 기준 포인트 수익 서비스에서 고정 수수료 계약으로 전환됨에 따라 발생했다.18. 지난 1년 동안 모닝스타는 여러 임원급 직책에서 이직이 있었다.
이러한 전환을 어떻게 처리하며, 비즈니스에 미치는 영향은 무엇인가? 모닝스타의 CEO, CFO, 전략 책임자 및 신임 수익 책임자는 모두 모닝스타에서 최소 15년의 경력을 가진 내부 인재들이다. 외부 경험이 있는 리더십 팀의 구성원들은 대부분 인수합병을 통해 회사에 합류했기 때문이다. 대부분의 기업 수준 의사 결정자는 모닝스타에서 대부분의 경력을 보냈기 때문에, 회사는 동종 업계의 다양한 기업들이 혜택을 보는 것과 같은 정도의 아이디어 및 전략의 교류를 어떻게 이루는가? 공통된 배경으로 인해 '그룹사고'의 위험을 어떻게 완화하는가? 모닝스타는 지명된 임원, 경영진 리더십 팀 및 고위 리더십 팀을 위한 강력한 후계 계획 프로세스를 보유하고 있으며, 이는 리더십 변화에 대비하고 내부 인재 개발에 집중하도록 설계되었다.우리는 내부 인재 개발의 기록과 역사를 자랑스럽게 생각한다.
또한, 우리는 주요 채용에 대해 중요하다고 판단될 경우 외부 시장에 접근하는 데 큰 가치를 두고 있다. 우리는 비즈니스를 안내하고 투자자 성공을 극대화하기 위해 리더십 팀의 관점, 리더십 스타일, 전문성, 배경 및 견해의 균형을 유지하려고 한다. 지난 1년 동안 우리는 임원 및 고위 리더십 팀 수준에서 내부 및 외부 후보를 통해 역할을 채웠다. 우리는 최근 모닝스타 인덱스 및 모닝스타 지속 가능성의 사장인 Ron Bundy가 올해 말 은퇴할 것이라고 발표했다.
지속 가능성의 신임 사장인 David Pagliaro는 1년 전 전략적 채용으로 해당 리더십 팀에 합류했다. 모닝스타 인덱스의 사장으로 임명된 Amelia Furr는 2020년 모닝스타에 합류하기 전에 여러 주요 지수 제공업체에서 리더십 역할을 수행했다. 현재 직접 플랫폼의 사장직과 같은 대부분의 공석에 대해 우리는 내부 및 외부 후보를 고려하며, 외부 채용 회사를 활용하여 고급 후보를 고려할 수 있도록 한다.
※ 본 컨텐츠는 AI API를 이용하여 요약한 내용으로 수치나 문맥상 요약이 컨텐츠 원문과 다를 수 있습니다. 해당 컨텐츠는 투자 참고용이며 투자를 할때는 컨텐츠 원문을 필히 필독하시기 바랍니다. 원문URL(https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1289419/000128941925000174/0001289419-25-000174-index.htm)
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